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【金融前瞻】姜超:资金担忧再起,利率曲线平坦

  • 来源:诸暨市纺织服装产业公共服务平台
  • 时间:2017-09-07
  • 阅读:82

 上周债市下跌,国债利率平均上升1bp,AAA级企业债和AA级企业债收益率平均上行4bp,城投债收益率平均上行5BP,转债上涨1.25%。

资金面担忧再起

7-8月资金面并未出现市场预期的宽松景象,一方面在于7月大幅高于均值的财政收入上缴,另一方面在于8月央行4000亿的公开市场净回笼。进入9月将迎来季末MPA考核以及2.3万亿CD到期,资金面担忧再起。但三季度MPA压力将小于上半年,九月将是财政投放月份,人民币持续升值改善资金外流状况,资金面反而可能比预期的要松一些。维持R007中枢3.3%附近窄幅波动的判断。

金融去杠杆仍在延续

银监会此前指出通过银行业乱象治理,银行资金脱实向虚的势头得到初步遏制,同业业务规模出现2010年来首次收缩。目前进入自查后的现场检查阶段,后续的工作重点在于深入整治乱搞同业、乱加杠杆、乱做表外业务等市场乱象。从上市银行中报数据看,杭州、张家港等银行的广义信贷余额增速仍高达30%,华夏、平安、光大、南京、宁波、常熟、杭州等股份行和城商行同业存单占同业负债比均在60%以上,央行此前货币政策执行报告将5000亿以上规模银行发行CD纳入同业负债,又发文暂停1年以上同业存单,周五证监会公布了《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》,均表明监管在延续。

收益率曲线平坦

在基本面、流动性和监管三个影响因素中,9月债市的主要矛盾依然在流动性上。央行主管媒体发文不必夸大CD大规模到期对流动性冲击,CD大概率滚动发行,而央行在季末流动性投放上也早有准备。8月制造业PMI小幅回升,下游需求稳中有降,生产略改善,经济仍呈现稳中趋降态势。平息了一段时间的监管上周开始有所动向,央行对CD的监管虽然只是蜻蜓点水,但是仍表明方向,预计短期监管仍稳,十月中下旬十九大之后升级概率不低。因此判断短期债市仍将震荡,收益率曲线平坦化,维持10年国债利率区间3.3-3.7%不变。

转债业绩为王

转债经历6-8月普涨后,虽然整体估值保持平稳,但部分个券的价格和估值已偏高,未来个券的走势将逐渐分化。目前来看,利率高位震荡抬升债性券的机会成本,股市风格频繁切换,个券走势跟随正股波动明显,择券难度上升。8月公募基金减持上交所可转债5亿,但增持可交债4亿,而保险和信托增持转债1.9和1.4亿。短期内建议放慢脚步,择券基于业绩或条款,关注金融、国改个券,一级积极申购。

(摘自:海通证券  姜超)

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